先歌國(guó)際影音股份有限公司（簡(jiǎn)稱：先歌國(guó)際；代碼：872824）排隊(duì)北交所上市，7月21日收到一輪問詢。公司計(jì)劃公開發(fā)行募資3.27億元，保薦機(jī)構(gòu)是浙商證券。

據(jù)招股書顯示，先歌國(guó)際是一家擁有全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌知名度的高性能音響品牌企業(yè)，2024年?duì)I收4.62億元，歸母凈利潤(rùn)5287萬元，年研發(fā)費(fèi)用2270.2萬元，擁有13項(xiàng)發(fā)明專利，毛利率41.43%。

先歌國(guó)際在招股書中列舉2家可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者2024年音響收入9.97億元，公司研發(fā)費(fèi)用1.84億元，擁有17項(xiàng)發(fā)明專利，綜合毛利率為40.35%；惠威科技主要從事音響業(yè)務(wù)，2024年毛利率為30.65%。

先歌國(guó)際研發(fā)費(fèi)用是可比公司漫步者的12%，毛利率高于漫步者，并且較惠威科技毛利率高10個(gè)百分點(diǎn)以上。先歌國(guó)際90%以上收入來自經(jīng)銷，80%以上收入來自外銷。

高性能音響品牌企業(yè)，產(chǎn)品平均售價(jià)約是惠威科技3.8倍

先歌國(guó)際主要產(chǎn)品分為高保真音響、專業(yè)音響，其中，高保真音響產(chǎn)品的消費(fèi)人群主要為音樂、電影愛好者及音響發(fā)燒友等，專業(yè)音響系統(tǒng)主要應(yīng)用于公共場(chǎng)館及經(jīng)營(yíng)性場(chǎng)所。

市場(chǎng)地位方面，先歌國(guó)際在招股書中介紹稱，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的音響品牌企業(yè)，是擁有全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌知名度的高性能音響品牌企業(yè)。

先歌國(guó)際列舉了2家同行業(yè)可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者第一大產(chǎn)品是耳機(jī)，第二大產(chǎn)品是音響；惠威科技產(chǎn)品主要是電子音響。

從營(yíng)收規(guī)模來看，先歌國(guó)際2024年?duì)I收為4.62億元?？杀裙局?，漫步者同期音響收入9.97億元，是先歌國(guó)際的2倍多；惠威科技同期電子音響收入為2.71億元，低于先歌國(guó)際。

從音響產(chǎn)品單價(jià)來看，先歌國(guó)際2024年音箱產(chǎn)品平均售價(jià)為1613.48元/件，音箱產(chǎn)品是公司第一大產(chǎn)品，收入占公司總營(yíng)收的40%以上。可比公司中，惠威科技2024年電子音響收入為2.71億元，銷售量64.76萬套，以此估算，惠威科技2024年電子音響平均單價(jià)為419元。先歌國(guó)際音箱產(chǎn)品平均售價(jià)是惠威科技的3.8倍。

另外值得關(guān)注的有，2022年至2024年，先歌國(guó)際第一大產(chǎn)品音箱銷量分別為12.92萬件、12.49萬件、12.48萬件，逐年下降；第二大產(chǎn)品功放產(chǎn)品銷量分別為3.68萬件、3.5萬件、3.15萬件，逐年下降。這兩大產(chǎn)品收入合計(jì)占比在70%以上。

（截圖自：先歌國(guó)際招股書）

經(jīng)銷收入占比93%，收入真實(shí)性被問詢

2022年至2024年，先歌國(guó)際經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.18%、93.92%和93.48%，且公司外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別82.66%、82.74%、83.19%。

主要經(jīng)銷商客戶中，Luxman America, Inc.、愛發(fā)燒曾為先歌國(guó)際關(guān)聯(lián)方。其中，Luxman America, Inc.與先歌國(guó)際的關(guān)系是，Luxman America, Inc.曾為先歌國(guó)際實(shí)際控制人控制的公司志佳集團(tuán)持股75%的子公司，2021年10月，Luxman America, Inc.通過股票回購(gòu)的方式回購(gòu)志佳集團(tuán)持有的75%的股權(quán)，回購(gòu)?fù)瓿珊?，志佳集團(tuán)不再持有Luxman America, Inc.的股權(quán)。

愛發(fā)燒與先歌國(guó)際的關(guān)系是，愛發(fā)燒曾為先歌國(guó)際持股70%的子公司，2020年7月，公司將持有的愛發(fā)燒60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給先歌國(guó)際實(shí)際控制人之一張?zhí)潢P(guān)系密切的家庭成員彭秋霞的妹夫方磊，10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給少數(shù)股東郝明樹，方磊持有愛發(fā)燒股權(quán)系代張?zhí)涑钟小?022年11月，方磊將持有的愛發(fā)燒60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給郝明樹的配偶黃橙子，方磊退出后，2024年及以后愛發(fā)燒不再作為公司關(guān)聯(lián)方。

招股書顯示，2022年至2024年，Luxman America, Inc.均是先歌國(guó)際的前兩大客戶，對(duì)其銷售金額均超過1200萬元。先歌國(guó)際2022年、2023年對(duì)愛發(fā)燒的關(guān)聯(lián)銷售金額在200萬元以上。

另外，先歌國(guó)際還存在前員工設(shè)立、共用商號(hào)經(jīng)銷商情形。

一輪問詢中，北交所圍繞“經(jīng)銷收入真實(shí)性”發(fā)問，指出先歌國(guó)際單個(gè)經(jīng)銷商銷售規(guī)模較小、集中度較低，要求先歌國(guó)際：補(bǔ)充披露與Luxman America, Inc.、愛發(fā)燒、前員工設(shè)立、共用商號(hào)經(jīng)銷商的各期交易情況，包括定價(jià)依據(jù)及其公允性、銷售內(nèi)容、金額、毛利率，說明Luxman America, Inc.、愛發(fā)燒歷史沿革，等等。

年研發(fā)費(fèi)用超2000萬元，毛利率超過漫步者與惠威科技

創(chuàng)新特征方面，先歌國(guó)際在招股書中介紹稱，音響行業(yè)涉及聲學(xué)、材料學(xué)、電子電路學(xué)、工程結(jié)構(gòu)學(xué)、工業(yè)設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)等眾多學(xué)科領(lǐng)域，具有較高的技術(shù)含量及技術(shù)壁壘。

從相關(guān)量化指標(biāo)來看，先歌國(guó)際2024年研發(fā)費(fèi)用為2270.20萬元，截至2024年末已取得313項(xiàng)授權(quán)專利，其中13項(xiàng)發(fā)明專利。

和可比公司對(duì)比，漫步者2024年研發(fā)費(fèi)用為1.84億元，截至2024年末擁有國(guó)內(nèi)外有效授權(quán)專利482個(gè)，其中國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利17個(gè)。

先歌國(guó)際研發(fā)費(fèi)用是漫步者的12%，專利數(shù)量是漫步者的65%，其中發(fā)明專利數(shù)量是漫步者的76%。

從衡量盈利能力的毛利率來看，先歌國(guó)際2024年毛利率為41.43%，高于漫步者40.35%水平，比同樣從事音響行業(yè)的惠威科技毛利率高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。

（截圖自：先歌國(guó)際招股書）