錫是不可或缺的重要小金屬 ，資源稀缺程度逐年加劇

　　錫具備熔點(diǎn)低 、 導(dǎo)電導(dǎo)熱性較好的特點(diǎn) ，且價(jià)格相對(duì)經(jīng)濟(jì) ， 因此錫焊料一定程度上具備不可替代性 ，錫金屬是一種不可或缺的重要小金屬 。截至 2024 年末全球錫資源儲(chǔ)量 420 萬噸 ，2024 年全球錫礦產(chǎn)量 30萬噸 。 由于增儲(chǔ)進(jìn)度比開采進(jìn)度緩慢 ，錫的全球儲(chǔ)采比從 2010年的20年左右下降至 2024年的14年，這一儲(chǔ)采比在小金屬里屬于非常低的水平 。 全球錫資源儲(chǔ)量分布相對(duì)集中， 中國(guó)、 緬甸、 澳大利亞、俄羅斯、 巴西和玻利維亞錫資源儲(chǔ)量分別為 100/70/62/46/42/40 萬噸，前五大資源國(guó)儲(chǔ)量合計(jì)占比 76.5%。

　　全球錫礦擾動(dòng)不斷 ，2025 年礦端供給明顯下降

　　過去幾年全球錫精礦供給穩(wěn)定在 30 萬噸上下的水平 ，但由于主要產(chǎn)區(qū)錫礦品位不斷下降 ，疊加政策性原因和無法預(yù)判的意外因素 ，導(dǎo)致錫礦供給減少 。 中國(guó)是全球最大的錫資源儲(chǔ)量國(guó)和產(chǎn)量國(guó) ，錫礦資源以原生礦、 大中型礦為主 ， 由于礦山品位下降 、環(huán)保趨嚴(yán) 、勘探支出較少等原因，2015 年之后國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì);印尼近年來由于錫礦資源品位下降 ，疊加礦山企業(yè)被迫轉(zhuǎn)入水下開采 ，采礦難度加 大 ，開采成本提升 ，錫礦產(chǎn)量大幅度降低;緬甸礦山品位系統(tǒng)性下降 ，佤邦的錫礦自2023 年 8 月停產(chǎn)后至今仍未全面恢復(fù) ，而當(dāng)?shù)貛?kù)存早 已在 2024 年幾乎耗完; 剛果(金)反政府武裝組織運(yùn)動(dòng)又使得錫礦面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);全球其他地區(qū)錫礦產(chǎn)量或維持穩(wěn)定。全球錫礦新增項(xiàng)目主要集中在 2027年及以后 ， 國(guó)內(nèi)主要來自銀漫二期 ，海外主要來自非洲和歐洲 。預(yù)計(jì)2025-2027 年全球錫礦產(chǎn)量分別 為 28.3/30.8/31.2 萬噸。

　　半導(dǎo)體銷售同環(huán)比仍保持增長(zhǎng) ，錫的需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升

　　由于獨(dú)特的金屬特性 ，錫的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為焊料 、錫化工以及鍍錫板 。1)焊料 ，在精錫需求占比超 50% ，與電子產(chǎn)品產(chǎn)量相關(guān)度很高 ，2024年初以來全球半導(dǎo)體銷售同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正 ，2025年 10月銷售額同比+27.2% ，帶動(dòng)錫需求景氣; 光伏焊帶用錫量雖可能隨著 2026 年光伏新增裝機(jī)下滑而下滑 ，但由于在錫需求中占比僅 7%左右 ， 因此對(duì)整體需求的影響有限 。2)錫化工 ，在精錫需求占比 16% ，主要應(yīng)用產(chǎn)品為 PVC 熱穩(wěn)定劑，2025 年我國(guó) PVC 產(chǎn)量同 比有所提升。3)鍍錫板，在精錫需求占比 11% ，2025 年 1-10 月我國(guó)鍍錫板出口量同比增長(zhǎng) 19%，出口需求比較旺盛 。 綜合來看 ，預(yù)計(jì) 2025-2027 年全球需求分別為38.6/39.6/40.1 萬噸 。

　　2025 年全球錫明顯短缺，緬甸全面復(fù)產(chǎn)后或保持緊平衡狀態(tài)

　　預(yù)計(jì) 2025 年全球精錫供需約有 1.6 萬噸左右的缺 口，2026 年及以后隨著緬甸的逐步復(fù)產(chǎn)和各個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn) ，供需缺 口或縮 小; 由于全球性的品位下降和資本開支相對(duì)較低 ，錫資源稀缺程度大概率還要加深 。在資源緊缺和開采成本抬升的作用下 ，錫價(jià)有望進(jìn)一步上行 。

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　　錫業(yè)股份： 作為全球絕對(duì)龍頭 ，錫錠 收入 占 比高 ，2024 年錫錠 收入達(dá)147.24 億元 ，同比增長(zhǎng) 34.11% 。其錫金屬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額近 50%，全球市場(chǎng) 占有率達(dá) 25% ，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著 。錫價(jià)每上漲 10%，其凈利潤(rùn)增厚幅度可觀 ，但具體彈性需結(jié)合其全產(chǎn)業(yè)鏈布局和成本結(jié)構(gòu)綜合評(píng)估。

　　興業(yè)銀錫：對(duì)錫價(jià)波動(dòng)極為敏感 。2025 年前三季度 ，其礦產(chǎn)錫業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 33.04%，毛利貢獻(xiàn)更高 。錫價(jià)每上漲 10%，公司凈利潤(rùn)約增厚 3 億元，股價(jià)彈性約 12% 。其錫產(chǎn)能正持續(xù)擴(kuò)張 ，未來錫價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響權(quán)重還將進(jìn)一步提升。

　　華錫有色： 以錫為核心業(yè)務(wù) ，2025 年上半年錫錠營(yíng) 收占比達(dá) 47.77% 。其業(yè)績(jī)與錫價(jià)強(qiáng)綁定 ，但具體彈性數(shù)據(jù)未在公開信息中明確披露 ，需結(jié)合其資源儲(chǔ)備和成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分析。

　　參考資料：20251210-國(guó)信證券-錫行業(yè)專題：礦端緊缺， 庫(kù)存低位

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